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方正电机:电机龙头,潜力无穷

公司是电机行业龙头,在电机领域拥有超过20年研发及制造经验。目前公司的电机产品已经进入包括众泰、吉利、上汽通用五菱等在内的乘用车品牌以及物流车方面公司的主要客户新吉奥,新龙马、北汽昌河。电机高速化和集成化是未来发展方向,新能源汽车由于其特性使得电机、电控和减速器可以相互整合,三者结合后系统体积、重量、材料成本都会降低,而舒适性会提高。从产值来看,将电机和减速器二合一后的产值是纯电机的1.5倍,而电机电控和减速器三合一的系统是纯电机的2.5倍。对于电机厂商来说,在主机厂不变的情况下,将传统电机换成二合一或者三合一系统后相当于又多增加了半个或者一个半主机厂,相应的毛利和利润都能大幅提升。此外公司与玉柴集团长期合作,提供ECU+GCU在内的全套动力总成,是国内最大的ECU供应商。在辅助驱动电机方面公司的电机市占率超过80%,是市场上的绝对龙头,同时公司的座椅电机已经进入特斯拉供应链,证明了公司在此领域的研发制造能力。对于汽车微特电机来说,座椅电机、雨刮器电机等微特电机的结构大致相同,因此较为容易进行复制,同时由于这些微特电机在传统车上也同样需要,因此实际需求量非常大。我们假设全年乘用车销量为2400万辆,每辆车上微电机数量为40只,每只价值50元,公司的市占率在达到20%的情况下,仅微电机部分就可以带来近100亿元的价值,是公司2016年营业收入的近10倍,体现了微电机市场巨大的潜在价值。

电机板块被市场所忽视,其盈利增长具有可持续性,行业门槛超过市场预期;公司在辅驱电机上是行业绝对龙头,座椅电机已经进入特斯拉供应链,证明了公司产品研发及制造实力。

股价催化剂。

下游新能源汽车销量超预期,公司新产品进度超预期。

盈利预测与投资评级:

我们预计2017-2019年公司EPS分别为0.40、0.47、0.64元。对应2017-2019年PE为26倍、22倍和16倍。由于我们看好公司在驱动电机上进行二合一或三合一系统集成所带来的营收及利润增长以及公司在座椅电机上获得的突破及对未来汽车微电机的布局,因此我们给予公司“买入”评级。

风险因素:

下游汽车销量不达预期;经济继续下行,需求低迷;公司产品研发进度不达预期。

本文摘自于信达证券证券研究报告《电机龙头,潜力无穷》(方正电机首次覆盖报告)(郭荆璞、刘强、马步芳)。如有进一步阅读需求,请联系所属分支机构投资顾问或通过本平台问答模块提出。